中资美元债在5月加速上行，而高收益美元债较投资级显出了更强的弹性，近半年美元高收益债券指数上涨超过13%。不过，对于主要由地产债组成的高收益美元债，机构依然谨慎。城投中资美元债的配置价值依然在线，且风险可控，能满足一定的高收益投资诉求。
4月，中资美元债继续走强。据统计，4月至今，iBoxx中资美元债指数上涨了0.72%至225.22。
而5月以来，由于美国4月非农就业数据降温（实际新增7.5万，低于预期24.3万和前值31.5万），叠加美联储6月开始放缓缩表进程，缓缩表规模超过市场预期，中资美元债加速上行。5月，iBoxx中资美元债指数已上涨0.87%。
图：中资美元债指数走势
在中资美元债的上行中，投机级（高收益）美元债较投资级显出了更强的弹性。5月，iBoxx中资美元高收益债券指数和投资级别债券指数分别上涨了1.71%、0.75%。而近半年来，高收益债券指数和投资级别债券指数分别上涨了13.23%、4.39%。
数据显示，目前构成iBoxx中资美元债高收益债指数的债券规模为558.77亿美元，加权平均收益率11.77%。在Wind口径下，当前高收益债定义为折价券成交价格小于成交日债券面值的95%且成交YTM>6%的债券。
事实上，在城投美元债的收益率被整体压缩后，高收益中资美元债主要由地产美元债构成。由于高收益地产债的价格基数低，其活跃个债的估值波动区间较大。
以上周（5.6-5.10）为例，蓝光发展的美元债周涨幅近700%，祥生控股、大发地产也有美元债涨幅分别超过200%、100%。在（4.29-5.3）当周，新力控股的美元债周涨幅接近500%。
图：5.6-5.10当周美元债涨幅榜
图：4.29-5.3当周美元债涨幅榜
对于地产美元债的活跃，兴业证券固收首席黄伟平指出，核心城市继续放松限购政策，各地继续从多层面优化房地产政策。楼市政策持续优化，在房企信用分化持续的背景下，接下来投资者的关注要点在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。
尽管高收益、地产美元债板块回报可观，但机构对地产美元债的投资前景依然谨慎。申万宏源固收首席金倩婧认为，目前高收益美元债仍处于政策预期和信用违约预期博弈阶段，2024年信用风险扰动概率仍大，下沉风险偏高。
另有资深固收分析师表示，地产债的配置逻辑在于行业需求的恢复。当前地产销售仍在低位，政策持续优化后的长期恢复力度有待观察。
相较之下，在收益率明显压缩后，机构依然看好城投中资美元债的价值。近半年来，iBoxx中资美元城投债券指数的加权平均到期收益率自高点下降了近100BP，至6.79%。
图：城投中资美元债加权平均到期收益率走势
华创证券固收首席周冠南在最新的报告中指出，当前国内资产荒行情仍在持续，城投债收益率整体已压缩至历史较低水平，进一步下沉和拉久期性价比偏低；而城投美元债当前仍具有较高的票息收益及二级收益率，可满足投资者的收益诉求。
上述固收分析师表示，尽管美联储短期内降息可能性不大，但中美利差倒挂程度继续加深的风险有限，叠加化债政策持续推进，城投债务违约概率小，投资城投美元债的风险十分可控。
对于有一定收益诉求的机构，周冠南建议关注强区域、剩余期限1-3年的城投美元债，以及强区域区县级和园区级、中部省份、弱区域、剩余期限在1年以内的城投美元债，该类债券收益率相对更高，可满足一定的高收益投资诉求。